第一章 行业概况

        1.1 定义

        电影行业是一门涉及电影制作、发行、放映和推广的综合艺术和商业活动。它结合了戏剧、音乐、舞蹈、绘画等多种艺术形式，通过视觉和听觉的方式向观众展示故事和情感。

        电影不仅仅是一门艺术，更是一项复杂的商业运作。它涵盖了从创意构思到观众观看的整个过程，是一个多层次、多领域的综合体。

        艺术维度：电影融合了文学、戏剧、音乐、舞蹈、绘画等多种艺术形式。电影作为一种视听艺术，通过影像和声音的结合，为观众呈现了一个虚拟的现实世界。它可以是现实的反映，也可以是幻想的创造，为人们提供了情感共鸣和思考的空间。

        技术维度：电影的发展离不开先进的科技支持。从早期的黑白默片到现今的3D、VR电影，技术的进步不断推动着电影艺术的革新。摄影、录音、剪辑、特效等技术环节共同构成了电影的视听效果。

        商业维度：电影也是一个庞大的商业体系。它涉及投资、制作、发行、营销、放映等多个环节。电影的商业运作模式影响着电影的质量和多样性，也直接关系到整个行业的繁荣发展。

        文化维度：电影作为一种文化载体，反映了一个时代、一个地区的文化特色和社会价值观。它可以是文化传承的工具，也可以是文化交流的桥梁。电影行业在全球化的背景下，促进了不同文化的相互理解和融合。

        法律与伦理维度：电影还涉及许多法律和伦理问题，如版权保护、内容审查、隐私权等。这些因素对电影的创作和传播都有重要影响。

        因此，电影行业是一个多元化、跨学科的领域，它结合了艺术、科技、商业、文化等多个方面。这一行业不仅为人们提供了娱乐和启发，还推动了科技进步、文化交流和经济发展。

        1.2 发展历程

        中国电影行业的发展历程犹如一部跌宕起伏的史诗长卷，反映了中国社会经济的变迁和文化的演进。

        1950年至1990年，这是国有资本时代，所有影片的制作投资均由各国有电影制片公司承担。在这个时期，电影作为国家的宣传工具，承载着特殊的意义和使命。电影人用镜头记录了新中国的成长脚步，塑造了一代又一代的英雄形象。

        随着90年代的到来，中国电影进入了民营资本时代。政府通过一系列政策指导，让电影厂自负盈亏，电影行业进入了全面市场化阶段。这一时期的电影开始注重观众口味，探索更加多元化的题材和风格，民营资本的介入也为电影制作带来了新的活力。

        2001年至2015年，商业大片时代的来临，广电从政策上放开民营资本进入电影发行领域。大制作、大投资的商业大片层出不穷，中国电影市场逐渐崭露头角，一部部影片在国内外市场取得了辉煌的成绩。

        2015年至今，互联网+时代的到来，互联网资本大规模进入电影领域。电影与科技、互联网的深度融合，推动了电影行业的创新和变革。观众的观影习惯、内容的传播方式都发生了翻天覆地的变化。

        从国有资本到民营资本，再到商业大片和互联网+时代，中国电影行业的发展历程见证了中国社会的变迁和进步。每一个时代都有它独特的色彩和气质，每一个阶段都凝聚了电影人的梦想和努力。这一路走来，中国电影不仅在技术和艺术上不断成熟，更在文化自信和国际影响力上迈出了坚实的步伐。

        1.3 发展现状

        电影行业作为全球重要的文化和娱乐产业，近年来在全球范围内呈现出持续增长的态势。技术的进步，特别是数字化和流媒体的兴起，使得电影内容更加多元化和普及。观众可以通过各种平台方便地观看电影，享受丰富的视听体验。

        在全球背景下，中国电影行业的发展尤为引人注目。中国已经成为全球最大的电影市场之一，票房收入和观众基数不断增长。国产电影在数量和质量上都取得了显著进展，类型多样化，既有商业大片也有艺术佳作。政府的支持政策和科技创新也推动了中国电影行业的快速发展。与此同时，国际合作的增多使得中国电影逐渐走向国际化，与世界电影行业深度融合。

        中国电影行业的发展充分反映了经济社会的飞速进展和人民生活水平的提升。随着人们对精神世界的追求与向往不断增长，电影作为精神文化娱乐产品的重要组成部分，逐渐成为大众消费的重要选择。

资料来源：资产信息网 千际投行 普华永道

        近十年来，中国电影市场的增长势头显著。2010年全年电影票房首次突破百亿元大关，达到了101.72亿元。到2021年，全年国产票房更是飙升至393.35亿元，凸显了国产电影的创作活力和市场潜力。

        然而，全球疫情的影响也让中国电影市场经历了一段波折。根据《普华永道全球娱乐及媒体行业展望2023-2027》的数据显示，2022年中国票房收入下降了37%，降至45.4亿美元，全球票房占比下降至17.93%。这一下滑虽然暴露了行业的脆弱性，但也为未来的反弹和振兴留下了空间。

        值得欣慰的是，2023年第一季度，国内电影市场已经呈现出复苏迹象。同比增长13.3%的票房收入和9.4%的观影人次上涨，都预示着中国电影市场正在逐渐走出疫情阴霾，回归健康发展轨道。

资料来源：资产信息网 千际投行 艺恩中国

        综合来看，中国电影行业在经历了飞速增长、疫情冲击后的调整，正展现出坚韧和活力。未来的市场前景依然广阔，国产电影的创作力和市场潜力值得期待。行业的复苏和振兴，不仅关乎电影行业本身，更是中国文化软实力的体现和提升，对于满足人民日益增长的精神文化需求具有深远意义。

第二章 商业模式和技术发展

        2.1 电影行业产业链

        中国电影行业产业链的构成丰富多元，涵盖了从项目投资到观众观影的全过程。这一产业链由投资方、发行公司、院线公司和影院四类主体紧密相连，共同构成了电影行业的完整生态。。

图 中国电影行业业务流程及收入分配示意

资料来源：资产信息网 千际投行 博纳影业公司招股书

        投资方作为产业链的起点，通过资金投入推动电影项目的创意和制作。他们的选择和决策直接影响着电影的质量和市场定位。发行公司则承担着电影的推广和发行工作，通过精准的市场分析和有效的推广策略，确保电影在市场中的成功展示。

        院线公司在产业链中起到了承上启下的作用，将电影引入各地影院进行放映。他们的协调和组织能力直接关系到电影的覆盖范围和放映效果。影院则是电影与观众直接接触的最后一环，提供观影的场所和服务，承载着电影文化的传播和推广。

        这一产业链的运作不仅反映了电影行业的复杂性和多元化，也揭示了各环节之间的相互依存和协同作用。投资方的支持、发行公司的推广、院线公司的组织和影院的服务共同决定了电影的市场表现和观众满意度。

        随着中国电影市场的不断壮大和深化，产业链的各环节都将迎来新的挑战和机遇。如何加强各环节之间的协同合作，提高产业链的运作效率，优化观众的观影体验，将是推动中国电影行业向前发展的关键。这一产业链的健康运作不仅关乎电影行业的繁荣，更体现了中国文化软实力的提升和人民精神文化需求的满足。

2.2 商业模式

        中国电影行业的商业模式涵盖了从制片、发行到放映的全过程，反映了市场的灵活性和多元化。

        在发行协议方面，有多种合作方式。例如，发行商直接提供制作经费并发行影片，对影片制作有完全的控制权；或者发行商预先支付部分费用，制作公司需自行取得资金，发行商对影片的掌控权较低。还有授权协议、销售代理、合制、权利分享等多样化的合作模式，体现了行业的灵活性和合作的多样性。

        映演协议主要包括固定片租和拆账两种方式。固定片租是电影院支付一笔固定片租金额，取得特定期间的影片播放权；拆账则是约定拆账比例分配票房收入，通常首周较高，逐周递减。

        图 国产电影分账票房比例

资料来源：资产信息网 千际投行

        至于票房收入的分配，发行商需先从制片取得发行权，并通常需预付保证金。票房收入分配有两种常见方式：「毛利法」与「净利法」。毛利法是在发行商扣除发行成本前，即可参与利润分配；净利法则是在发行商回收所有发行成本后，制片才有可能分润。

        总的来说，中国电影行业的商业模式复杂多样，涉及多个环节和多种合作方式。这些商业模式反映了中国电影市场的成熟和竞争力，也预示着行业的不断演化和创新。随着市场的不断壮大，这些模式将进一步推动中国电影行业走向更高的发展水平。观众的需求和口味也将深刻影响电影行业的商业模式和未来走向，使之更加贴近市场，更具活力和竞争力。

        2.2 技术发展

        中国电影行业正处于一个技术革新的黄金时期，从影像质量的全方位升级到计算机技术的深度融合，都在为电影制作和观影体验带来前所未有的变革。

        首先，影像质量的全方位升级正在改变电影的视觉表现。分辨率的提升是其中的关键一环。虽然4K分辨率在拍摄时已被广泛采用，但2K分辨率仍是目前的主流。然而，随着4K放映在高端影院的逐渐普及，甚至8K的探索，观众将能享受到更高锐度、更丰富细节的画面，从而获得更真实的视觉感受。

        帧率的提升也是影像质量改善的重要方向。电影放映的标准帧率一般为24帧/秒，但这个帧率下的画面可能出现抖动和模糊问题。高帧率技术的引入，特别是高于24、25和30帧每秒的拍摄和放映技术，让观众能看清快速运动的镜头，减少抖动感，使运动镜头更稳定流畅，极大提高了观影的真实感和体验。

        此外，动态范围和色域的提升也在革新电影的视觉效果。动态范围的增加使电影画面在暗部和光亮的表现更突出，人物对比感更强烈，作品更真实。色域范围的扩大则使画面饱和度更高，更真实，更高清，为观众带来全新的视觉享受。

        计算机技术的推动也为电影行业带来了深刻的变革。虚拟现实技术作为一套计算机仿真系统，正在推动电影行业的升级。它突破时空限制，将虚拟角色与实拍背景相结合，使画面更准确、真实。这不仅为观众带来更好的沉浸感、真实感和体验感，也为电影制作提供了更广阔的创意空间。

        总体而言，中国电影行业的技术发展正在全方位推进。从分辨率、帧率、动态范围、色域的提升，到虚拟现实技术的应用，都在为电影的艺术表现和商业价值带来深刻的提升。这些技术的进步不仅推动了中国电影行业的快速发展，也为全球电影技术的创新和应用提供了借鉴和启示。未来，随着技术的不断创新和深入应用，中国电影行业有望在全球舞台上展现更加精彩的一面，成为推动全球电影艺术和产业进步的重要力量。

        2.3 政策监管

        电影行业是我国文化产业中的重要组成部分，也是我国文化产业发展过程中的重点发展板块。

        图 《"十四五"中国电影发展规划》发展目标

资料来源：资产信息网 千际投行 国家电影局

        后疫情时期，中国电影行业面临着前所未有的挑战和压力。在这一关键时刻，政府及时出台了一系列影院纾困政策，为电影行业的恢复发展提供了有力支持。

        这些纾困政策涵盖了税收减免、租金减免、财政补贴等多个方面，旨在帮助电影行业纾解困难，推动行业的健康发展。全国性和地方性的纾困政策文件频频出台，显示了国家对电影行业的鼓励和支持。

        这些政策不仅缓解了电影行业的经济压力，也为行业的创新和转型提供了空间。政策端对电影行业的强监管趋势有所放缓，有助于激发行业的活力和创造力。

        图 全国性及部分地方性影院纾困政策

资料来源：资产信息网 千际投行 各相关政府网站

        总体而言，政策纾困对于后疫情时期中国电影行业的发展起到了积极的推动作用。它不仅体现了政府对文化产业的重视和支持，也为电影行业的长远发展奠定了坚实的基础。在政府和社会的共同努力下，中国电影行业有望迎来新一轮的繁荣和发展。

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

        3.1 行业综合财务分析和估值方法

        中国电影行业的财务分析方法是一套系统的、科学的分析体系，用于评估电影项目的经济效益、风险和可行性。以下是一些主要的财务分析方法：

        1. 成本效益分析：通过对电影项目的成本和收益进行详细分析，计算投资回报率、净现值等指标，以评估项目的经济效益。

        2. 风险分析：通过敏感性分析、蒙特卡洛模拟等方法，分析电影项目的不确定因素，如票房波动、成本超支等，以评估项目的风险水平。

        3. 资产负债表分析：通过分析电影公司的资产、负债和股东权益的变动，了解公司的财务状况和偿债能力。

        4. 利润表分析：通过分析电影公司的收入、成本和利润等信息，评估公司的盈利能力和运营效率。

        5. 现金流量表分析：通过分析电影公司的现金流入和流出，了解公司的现金流量状况，评估公司的流动性和长期生存能力。

        6. 预算控制：通过设定电影项目的预算，并与实际情况进行对比，及时发现和控制成本超支等问题。

        7. 投资决策分析：通过使用净现值、内部回报率等方法，对电影项目的投资决策进行分析，以确保投资的合理性和有效性。

        8. 行业比较分析：通过与同行业其他公司的财务数据进行比较，了解公司在行业中的竞争地位和优势。

        9. 盈余管理分析：通过分析电影公司的盈余管理策略，评估公司的财务透明度和公信力。

        中国电影行业的财务分析方法涵盖了从项目评估到公司运营的各个方面，是电影公司和投资者进行决策的重要工具。通过这些方法，可以全面了解电影项目和公司的财务状况，为电影行业的健康发展提供有力支撑。

        图 指数PE/PB及盈利预测

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

        图 综合财务分析

图 指数市场表现

        中国电影行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

        3.2 驱动因素

        中国电影行业的发展在近年来呈现出快速增长的态势，这一现象的背后是多重驱动因素的共同作用。

        首先，技术创新在推动电影行业发展方面起到了关键作用。从无声的黑白电影到现今的高清、多感官、多维度观赏体验，技术的进步彻底改变了电影的制作和观赏方式。例如，2016年推出的中国全景声技术，作为全球第二套全景声系统解决方案，展示了中国电影技术的先进性和创新能力。

        其次，政策支撑也为电影行业的发展提供了有力保障。作为文化产业的重要组成部分，电影行业得到了国家和地方政府的大力扶持。在良好的政策环境下，电影行业迎来了前所未有的发展机遇。

        图 2018-2023 年 H1 中国内地电影票房(除 2020 年)

图 2018-2023 年 H1 观影人次(除 2020 年)

资料来源：资产信息网 千际投行 猫眼专业版

        再次，消费者需求的变化同样推动了电影行业的繁荣。人们对精神文化的高质量追求，使得电影成为了主流的娱乐方式。后疫情时代，电影行业仍然保持了向好的发展趋势。

        最后，居民收入的增长也为电影行业的发展提供了坚实的经济基础。随着社会经济的发展，人们的消费观念发生了变化，对文化娱乐方面的消费支出所占比重逐渐增加。电影作为主要的精神粮食，已成为人们生活中的重要娱乐方式。

        综上所述，技术创新、政策支撑、消费者需求和居民收入的提高共同构成了中国电影行业发展的驱动力。这些因素相互作用，推动了中国电影行业的快速发展，也预示着中国电影在未来将继续保持强劲的增长势头。

        3.4 行业风险分析

        中国电影行业在近年来的快速发展中，也暴露出一些风险因素，需要引起行业和投资者的关注：

        1. 投资风险：由于电影产量过剩、市场无序竞争和投资专业性不强，投资电影的效益受到影响。解决方案需建立更专业化的投资机制，并加强投资者的专业知识学习。

        2. 资本市场风险：电影行业的股价波动可能与票房收入有关。票房突然减少可能导致相关企业股价下跌，带来股票市场风险。

        图 我国票房收入受疫情影响明显

资料来源：资产信息网 千际投行 艺恩数据

        3. 产品生产风险：电影产品需经过评审、挑选，最终进入院线的产品有限。随着观众需求的多元化，电影产品需要不断整合升级，优化资源。

        4. 影院影厅建设风险：中国电影院建设迅速，但增长速度大于观众需求，导致部分城市票房收入不高。影院建设需进一步标准化、规范化，提高质量和效益。

        图 2015-2022 年国内电影市场银幕数量

资料来源：资产信息网 千际投行 灯塔专业版

        5. 观影需求减弱风险：互联网时代，观影方式多样化，影院面临被替代危机。影院需注重质量建设，提供优质服务留住观众。

        6. 产品预测风险：电影市场变化快，预测技术落后可能导致市场预测偏差。建立完善的风险评估体系，结合具体情况预测市场，是促进影院高效运行的关键。

        7. 行业标准不完善风险：电影行业存在盗版、透漏瞒报票房等不规范竞争行为。需要订立法规文件统一行业标准和规范，管理乱象，促进健康发展。

        中国电影行业的风险分析涉及投资、市场、产品、影院建设、观众需求、预测和行业标准等多个方面。行业各方需共同努力，加强风险管理和控制，推动中国电影行业的可持续、健康发展。

        3.5 竞争分析

        中国电影行业的竞争环境可以通过波特五力分析模型来深入探讨，结合上游、中游和下游行业的竞争特点：

        1. 供应商的议价能力（上游行业竞争）：上游行业包括电影发行、电影制作、影视研究、营销等。2023年，这些行业将在播映时间、场地及营销成本等方面展开竞争，成为影片宣发的关键领域。供应商的选择和议价能力将直接影响电影的推广和市场表现。

        2. 消费者的议价能力（下游行业竞争）：下游行业拥有全行业最大的客户群，涉及影片销售、定向发行、全球VOD（视频点播）、在线游戏开发等。2023年，下游行业竞争将加快，时空障碍、行业关系等因素将影响客户的决策，引导行业的深入发展。消费者的选择和需求将对电影产品和服务的定价和推广产生重要影响。

        3. 替代品的威胁（中游行业竞争）：中游行业由电影影院、影音互联网、游戏开发商、原创合作者等组成。竞争将以服务质量、技术合作和体验升级为重点。这些替代品可能会改变消费者的观影习惯和选择，对电影行业构成威胁。

        4. 潜在竞争者的威胁：由于电影行业涉及多个领域和层次，潜在竞争者可能来自不同的行业和领域。新技术、新模式的出现可能会改变现有的竞争格局，为新进入者提供机会。

        5. 同业竞争：在上游、中游和下游行业中，同业竞争都存在。各企业在播映时间、场地选择、营销策略、服务质量、技术合作等方面展开竞争，以争取市场份额和客户。

        总体来说，中国电影行业的竞争环境复杂多元，涉及多个层次和方向的竞争。各企业需要灵活应对，不断创新和优化战略，以适应不断变化的市场环境和消费者需求。

        3.6 重要参与者

        截至2023年7月18日，中国国内电影票房已超过90亿元人民币，高于往年同期水平，显示出中国电影市场的强劲增长势头。在这一背景下，有几家中国电影行业重要参与公司值得关注。

        1. 中国电影（600977.SH）：作为国资电影行业的龙头企业，中国电影在国内外市场都有着广泛的影响力。公司涵盖了电影制作、发行、放映等全产业链业务，是推动中国电影产业发展的重要力量。

        2. 万达电影（002739.SZ）：万达电影是中国的主要影投和院线公司之一。通过投资优质影片和拓展院线市场，万达电影在国内外都取得了良好的业绩和口碑。

        3. 横店影视（603103.SH）：横店影视以其庞大的制片基地和先进的制片设施而闻名。公司参与了许多国内外知名影片的制作，是中国电影产业的重要参与者。

        4. 光线传媒（300251.SZ）：光线传媒以其优质影片的稳定产出而受到业界的高度评价。公司涉足电影制作、发行、宣传等多个环节，是中国电影市场的一支重要力量。

        5. 博纳影业（001330.SZ）：博纳影业在主旋律商业片投资和发行方面表现出众。公司凭借对市场的敏锐洞察和专业的运营能力，成功推动了许多优秀影片的上映和推广。

        这些公司在中国电影行业中占据了关键地位，不仅推动了中国电影市场的增长，还为全球电影产业的发展做出了积极贡献。随着中国电影市场的不断壮大，这些企业有望在未来继续发挥重要作用，推动中国电影行业走向更高的发展水平。

第四章 未来展望

        中国电影行业的未来展望充满希望和活力，中国电影市场在全球的地位正在迅速上升。

        首先，中国和美国是全球两大电影市场，而中国的市场份额正在不断扩大。2018年时，中国占全球总收入的24％，根据普华永道的预测数据，到2027年将增长到27％。更为引人注目的是，中国预计将在2024-2025年超越美国，成为全球最大的电影市场。

        其次，中国电影行业的增长势头强劲。预计2023年至2027年中国电影收入的复合年增长率为23.77％。尽管受到疫情的影响，预计到2024年才能恢复至疫情前水平，但长期趋势仍然乐观。

        此外，国产内容的供给成为了市场回暖的核心要素。中国票房的影响力在全球不断提升，主要得益于国产电影的强劲表现。随着中国电影制造能力的不断提升和影片供给的稳定增长，国产内容将进一步崛起。

        最后，中国电影行业的基础设施也在不断完善。2022年期间，中国新增了4,700个屏幕，预计这一增长将在整个预测期内持续。

        总体来说，中国电影行业的未来充满了机遇和挑战。随着市场的回归稳定增长，国产内容的崛起，以及基础设施的不断完善，中国电影行业有望在未来几年内实现更高的发展水平，进一步提升在全球电影产业中的地位和影响力。